Halk Yatırım – Yataş Yatak (YATAS) 2Ç23 Bilanço Değerlendirmesi
– Özet –
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 40,60 TL
Hedef Fiyat: 54,20 TL
Getiri Potansiyeli: %33
2Ç23 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Beklentilerin üzerinde net kar. Yataş yılın ikinci çeyreğinde, piyasa ortalama beklentisi olan 160 mn TL ve beklentimiz olan 159 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %63,4 artışla 207,1 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin hafif üzerinde gerçekleşen operasyonel karlılık ve 8,1 mn TL’lik ertelenmiş vergi geliri net karın beklentimizin üzerinde gerçekleşmesinde etkili oldu. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen net kar ve beklentilerin üzerinde gerçekleşen operasyonel marjlardan dolayı, finansal sonuçların hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Fiyat artışları ciro büyümesini destekledi. Depremin yaşandığı Şubat ayında talepte görülen düşüşün etkisine rağmen; Nisan ayı ile birlikte talepte yaşanan toparlanma, fiyat artışları ve pazar payı kazanımları satış büyümesini destekledi. Net satış gelirleri hem piyasa ortalama beklentisi olan 2,60 mlr TL hem de beklentimiz olan 2,57 mlr TL ile uyumlu yıllık bazda %59,4 artışla 2,58 mlr TL seviyesinde gerçekleşti.
Operasyonel marjlar beklentilerin üzerinde. Yataş 2Ç23’te, hem piyasa ortalama beklentisi hem de beklentimiz olan 349 mn TL ile uyumlu yıllık bazda %66,9 artışla 369,5 mn TL FAVÖK açıkladı. Yıl geneline göre ham madde maliyetlerinde yaşanan düşüşün desteği ve amortismanlardaki artış yıllık bazda marjları destekledi. FAVÖK marjı yıllık bazda 0,6, çeyreklik bazda ise 1,6 puanlık artış kaydederek, %14,3 seviyesinde gerçekleşti.
Net borç artış gösterdi. Bilanço tarafında ise, şirketin net borç pozisyonu Haziran sonu itibariyle 1.703 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Mart sonu itibariyle 1.402 mn TL seviyesinde net borcu bulunuyordu. Böylece, şirketin net borcu çeyreklik bazda %21,5 artmış oldu. Artan işletme sermayesi ihtiyacı ve yatırım harcamaları net borçtaki artışta etkili oldu. Yataş yılın ikinci çeyreğinde, yurt içinde 14 mağaza açılışı gerçekleştirerek 766 mağaza sayısına ulaştı (Enza Home: 254, Yataş Bedding: 342, Divanev: 93, Puffy: 70, Outlet: 7). 2022 sonunda şirketin yurt içinde sahip olduğu toplam mağaza sayısı 744 seviyesinde bulunuyordu (Enza Home: 249, Yataş Bedding: 338, Divanev: 89, Puffy 60, Outlet: 8). Şirket bu dönemde yurt dışı operasyonları tarafında ise 4 satış noktası açarak, toplam satış noktasını 180’e yükseltti (2022 sounda 166). Yurt dışı tarafında toplam 180 satış noktasının 70’i Enza Home, 28’i Yataş Bedding, 7 Divanev ve 75 corner olarak hizmet veriyor.
Yataş için 12 aylık hedef fiyatımızı 54,20 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ yönündeki tavsiyemizi koruyoruz. Şirketin yeni mağaza açılışları, pazar payı kazanımları ve maliyet bazlı fiyat artışları sayesinde güçlü ciro performansını 2023’te de sürdürmesini bekliyoruz. Yataş, rekabet avantajı, yeni mağaza açılışları ve alt gelir segmentlerine hitap eden Divanev ve Puffy markalarının artan katkısı ile pazar payını artırmaya devam ediyor. Şirketin çeşitli ürün portföyü, faaliyet giderlerinin sıkı yönetimi ve maliyet artışlarının fiyatlara yansıtılabileceği varsayımı altında 2023 için FAVÖK marjında önemli oranda bir daralma öngörmüyoruz. Makro tahminlerimizde yaptığımız güncellemelerin beraberinde modelimizi güncelliyoruz. 2023 yıl sonu için 11,2 mlr TL ciro, 1,4 mlr TL FAVÖK, 0,8 mlr TL net kar tahmin ediyoruz. Yataş için 50,84 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı 54,20 TL’ye revize ederken, ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
